事件1:公司2019年上半年营收24.27亿,同比-3.80%;归母净利润1.32亿,同比-36.63%;扣非净利润1.24亿元,同比-39.79%。
   
事件2:公司拟向298名激励对象授予672万股限制性股票,约占公司总股本的1.2%,授予价格为13.9元/股。
   
投资要点
   
19年上半年公司自有产品逆势畅销,战略性缩减代工业务造成业绩波动:
   
按品类分,2019H1服务机器人业务/清洁类小家电业务/其他业务营收分别为16.76亿元/6.96亿元/0.55亿元,同比分别-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中,自有品牌中,科沃斯品牌服务机器人营收16.38亿元,营收占比67.47%,同比+11.24%,自有清洁类小家电营收0.96亿元,同比+119.48%。而OEM/ODM代工业务中,由于公司策略性收缩服务机器人ODM业务,服务机器人ODM营收为0.39亿元,同比-84.47%,清洁类小家电OEM/ODM营收6亿元,同比下降-13.87%。由于利润率较高的ODM业务收缩+添可品牌清洁类小家电新增市场投入,公司净利润较去年同期也有所下滑。
   
市场集中度提升,行业龙头销量逆势增加。在中美贸易摩擦及国内消费市场整体增速放缓的背景下,2019H1国内扫地机器人市场零售额较同比-9.2%。上半年扫地机器人CR3达71%,同比+10pct,其中科沃斯国内市占率高达48%,同比+8pct。服务机器人产品结构持续优化。根据中怡康公布的数据,报告期内以LDS和VSLAM为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至61%,同比+21.3pct。近年来清洁类产品小型化、无线化、轻量化和智能化发展趋势,预计清洁类小家电市场容量将持续快速扩展。
   
期间费用率小幅上升,销售+研发齐头并进:
   
2019H1公司综合毛利率为37.3%,同比+0.7pct。净利率为5.4%,同比-2.8pct,主要受到期间费用率上升的影响。公司上半年期间费用率29.9%,同比+4.7pct。其中销售费用率18.1%,同比+1.9pct,主要系公司为进一步拓展机器人品牌海外业务,引进海外当地人才及公司为促进添可品牌智能清洁类小家电的发展,进行人才布局,职工薪酬增加所致;管理费用率6.3%,同比+0.6pct;财务费用率0.3%,同比+0.6pct。研发费用达1.25亿,同比+38.9%,在营收中占比为5.2%,同比+1.6pct,主要系公司进一步引进高层次研发人才。
   
经营性现金流有所改善,营业周期略有拉长:
   
2019H1经营性现金流为0.48亿元,同比+278.31%。经营活动产生的现金流量净额大幅度增长主要系上半年消耗存货控制库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少2.9亿所致。
   
股权激励草案公布,彰显长期发展信心:2019年8月30日,公司发布了2019年限制性股票激励计划草案。公司层面的业绩考核目标为以2018年为基数,2019-2022年自有品牌家用营业收入分别不低于10.0%、32.0%、58.4%、90.1%,CAGR=17.4%;并且以2019年为基数,2020-2022年公司净利润增长不低于15.0%、32.3%和52.1%,CAGR=15%。本次激励计划有利于激发企业的经营活力,同时也充分彰显公司对未来业绩的坚定信心。
   
盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润分别为3.9/5.2亿,对应PE分别为36/27倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:市场竞争导致公司占率下降、价格战产品均市场竞争导致公司占率下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。